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王永利:央行政策利率与市场基准利率

央行直接调节的是政策利率(如MLF的利率),由此间接影响而非直接决定市场利率(如LPR)。应避免把LPR的上调或下调说成是“央行上调或下调贷款基准利率”,或简单说成是央行加息或降息。

王永利:央行政策利率与市场基准利率

每当“中期借贷便利”(Medium-term Lending Facility,简称MLF)利率或“市场报价利率”(Loan Prime Rate,简称LPR,英文直译为“贷款基准利率”)出现调整时,经常被人笼统的说成是央行在加息或降息。比如,很多媒体或专家说:“2022年1月17日,央行将1年期MLF利率下调10个基点,从2020年4月以来的2.95%,下调为2.85%”;“2022年1月20日,央行下调LPR利率,将一年期LPR下调10bp至3.7%,五年期LPR下调5bp至4.6%”;在2022年3月、4月MLF利率和LPR维持不变则后均出现“央行降息预期落空”的说法;5月MLF利率和1年期LPR继续维持不变,但5年期以上LPR由4.60%下调至4.45%,随之出现“央行终于降息了”的说法。

这种把MLF和LPR利率调整都说成是央行调整基准利率并不准确,忽视了央行政策利率与市场基准利率的不同。二者尽管存在密切相关性,但管理上是不同的。

央行政策利率

央行政策利率,是指央行为体现货币政策导向与调节力度,直接确定的银行存款、贷款基准利率,或者通过央行面向金融机构投放或回笼流动性的规模实现政策利率目标,进一步影响到金融机构同业拆借和存贷款利率变化所运用的利率工具和利率水平。

央行用于调节金融机构流动性的政策工具有很多,包括央行提高或降低法定存款准备金率,相应冻结或释放存款性机构长期资金(流动性),间接影响市场利率;央行对金融机构定向发行或偿还央行票据,相应收缩或增加购买方流动性,一定程度上影响市场利率;央行通过定向再贷款规模或利率调整(结构性货币政策工具)对贷款投放机构的流动性以及资金成本进行调节;通过隔夜或短期的拆借或回购等公开市场操作投放或回笼流动性;通过中期借贷便利(MLF )等投放或回笼中期流动性等等。但能够作为代表性央行政策利率工具的,则必须是央行能够左右的、具有市场普遍影响力和代表性的操作工具。交易的对手不广、规模不大、频率不高的,则不能成为主要的央行政策利率工具。因此,近年来央行逐步明确:以公开市场操作利率为短期政策利率,以中期借贷便利利率为中期政策利率,以银行间市场存款类机构7天回购利率(DR007)为短期利率调控目标,并由此间接影响金融机构同业拆借以及存贷款等市场利率水平。

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